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研報:國盛證券:上海鋼聯:應該如何估值?維持“買入”評級
發布時間:2019年07月26日 08:33:33

(網經社訊)被忽略的頂級類云業務。上海鋼聯以資訊業務起家,由于其鋼銀電商出于風控原因記入資產負債表等因素公司業務拆分市場缺乏理解,更重要的是其資訊業務價值常被市場誤解、忽視。我們通過對上海鋼聯超過三年的跟蹤以及大量的研究、調研認為,上海鋼聯擁有極強的壁壘,是優質的類云業務,其商業屬性與發展階段與眾多世界SaaS 公司相比不遑多讓。本文將從估值角度出發,結合業務拆分資訊業務內容、護城河、發展路徑、空間出發,類比 SaaS 類公司探討上海鋼聯的價值。

鋼聯業務拆分實際很簡單:資訊與電商。實際上鋼銀電商毛利才是其業務真正收入, 寄售業務毛利為交易手續費,供應鏈服務毛利為供應鏈服務產生利息。電商業務 2017年出現盈利拐點后,凈利潤快速爆發。資訊服務采用預收賬款模式,現金流收入領先于收入, 2018母公司預收賬款、現金流收入分別為 1.90億元、 3.56億元,同比增長 23.38%、 22.03%。鋼鐵及收入體現在母公司,已經實現較大體量盈利。能源化工類資訊收入體現在山東隆眾,其它資訊體現在母公司及其它子公司,目前仍處于投入期。

護城河: 極好的商業模式,全球性的百年老店。資訊業務本質是產業與金融信息的采集、整合與分享,其核心在于影響力為紐帶的規模優勢,通過不斷豐富資訊內容及拓展客戶、深化對客戶的影響來擴大收入。全球來看,細分行業領軍均有極長的存續期,經歷科技代際變換依舊業務逐步擴張,體現行業極強的護城河。大宗領軍企業 Platts 與 Metal Bulletin 均為百年老店,Bloomberg 也超過 35年歷史,資訊全球巨頭 S&P 更是有超過 150年歷史。

發展歷史:移步電商意欲資訊,商業邊界正三維跨步。公司正在議價權、資訊內容、客戶范圍維度上全面提升。從財務報表上看,資訊業務收入從 2017年開始逐步加速。母公司現金流收入(母公司現金流為不包括隆眾、中聯鋼等)從 2016年已經開始加速。 2018年公司資訊業務增值服務付費用戶數12.62萬,相比 2018年的 6.73萬增長了 87.52%,平均付費金額 2253元,續費率 90.28%。資訊利潤空間 32-40億元,鋼銀電商對母公司凈利潤影響約 4-10億元。

2020年目標市值 215億,維持“買入”評級預計公司資訊業務 2020年實際現金流收入為為 7.52億,給與實際資訊收入 17倍 PS,對應 2020年資訊業務目標市值為 128億元。預計鋼銀電商 2020年實現利潤 4.12億元,公司未來 3年復合增速達到 59.77%,給予公司 PEG0.8,上海鋼聯對鋼銀電商的持股比例為 44.26%,對應上海鋼聯的目標市值為 87億元,上海鋼聯2020年的目標市值為 215億, 長期市值目標 1155億, 維持“買入”評級。

風險提示: 鋼鐵市場交易量不及預期;供應鏈金融融資規模不及預期;數據資訊業務推進不及預期;關鍵假設可能存在誤差的風險。(來源:國盛證券 文/劉高暢 安鵬 編選:網經社)

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